证券研究陈诉·行业研究·环保行业
2015 年环保行业投资战略
商业模式进化
细分行业生长
看好（维持）
回顾：市场对行业的质疑犹如硬币的某一面，同样的财产特 征一定会带来优点和缺点，而市场情绪的颠簸则使得在一定 时期其中一面被放大。“相对高估值+新驱动因素少+业绩低 于预期”才是环保行业 2014 年市场体现平淡的底子原因。
展望：环保行业的相对估值优势正在显现。承接之年新的刺 激因素正在产生。行业面临“十二五”筹划任务考核压力， 同时“十三五”周期开启，中国的情况污染问题依然严峻， 政策会在下一个五年筹划中继承发力，让市场对行业的生长 重新定位。从宏观视角来看，环保财产的生长良好方单合了 “新常态”时期百姓经济转型升级和稳增长两方面的诉求， 因此将节能环保财产的生长目标定位于“支柱财产”有逻辑 公道性和强大的现实意义。百姓诉求升级将使得改进情况质 量成为整个社会的配合诉求。行业驱动因素正在从政策这单 一的外生变量转变为政策、生态需求双轮驱动，对环保行业 维持“看好”评级。
行业商业模式进化：对付内生性需求强烈但并不直接、代价 转化路径不通畅的环保行业而言，商业模式的作用尤为重要。
良好的商业模式有助于环保企业在发明需求的情况下引导需 求、并且顺利地转化成为代价。环保行业新兴的优秀商业模 式主要有以下三个方面：1）
PPP
模式解决污染治理压力和地 方政府财务状况之间的矛盾。政府和企业各司其职。政府从 注重查抄到长效羁系，从主抓投资到补贴运营。在项目运行 效果和企业收益之间寻求最佳平衡点，从而吸引更多的社会 资本进入以解决环保行业生长的需求。2)智慧环保模式下监 测行业马太效应显现，企业的生长路径从卖单个项目转化为 卖整体情况监测治理解决方案，强势企业增速更快，将设备 制造和系统运营经验有机结合在一起的企业无疑将在财产发 展中占得优势职位。）园区模式助力增长提速。在固废领域， 生态园区实现财产间资源共享、循环利用的耦合共生干系， 有助于固废处理与资源化行业富厚、多元、协同生长，产生 财产集群效应。在产业水处理惩罚领域，通过产业园区来切入污 水处理惩罚市场相比力突破疏散的单个企业更为高效。同时，工 业园区内企业废水经过各自预处理惩罚之后，会合深度处理惩罚的模 式，将有效低落单个企业的投入，对处理惩罚企业利润孝敬也更 加明显。
细分行业的角度：发起存眷 1）资源化属性明显的再生水行业、 2）受益饮用水宁静诉求的直饮水行业、3）核电重启带来的 水处理惩罚时机、4）有望厥后居上的污泥处理行业中商业模式成 熟的企业、5）VOCs 监测行业、6）大情况领域的生物质发电 行业。
标的物选择：存眷商业模式进化与优秀细分行业的交集。建 议存眷碧水源（300070）、桑德情况（000826）、巴安水务 （300262）、中电环保（300172）、富春环保（002479）、 聚光科技（300203 ）、凯迪电力（ 000939 ）、科林环保（ 002499 ）。
2014
年 11
月 30
日
行业走势 环保工程及办事Ⅱ(申万)
沪深 300
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
-10.00%
-20.00%
相关研究 1． 大气王者返来
水十条呼之欲出 2014 年 10 月 13 日 2． 大气污染防治行动筹划考核步伐点 评
2014 年 5 月 28 日 3． 危机与转机：中国情况的打击与应 对
2014 年 01 月 15 日
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环保行业 2014 年 11 月 30 日
1.
回顾 - 一枚硬币的两面
1.1.
2014
年市场体现平淡
2014
年对付资本市场是精彩纷呈的一年，行业、热点全面起舞，然 而环保行业在
2014
年的体现相对黯淡.我们构建的大情况股票组合在 2014 年上涨 16.28%，相对中小企业板 30.87%、全部 A 股 31.54%和创业 板
37.60%的涨幅仍有相当差距。而公用事业属性浓厚的环保工程与办事 板块则上涨 9.25%，在所有行业体现中排名最后。
图表
1
2014
年环保行业市场体现
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
50.9949.7349.59
46.7345.90
43.8743.5042.79
38.2737.8937.87 36.4336.3636.2936.2535.35
32.0531.30
29.6129.0628.12
24.3023.97
21.5621.10
16.8916.28
10.829.97
9.25
0.00
资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所
图表
2
2014
年环保行业跑输市场
40.00
37.60
35.00
30.00
25.00
30.87
31.54
20.00
15.00
16.28
10.00
9.25
5.00
0.00
资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所
图表
3
环保行业 2014
年体现居前个股
证券代码
证券简称
年初至今涨跌幅（
%）
603126.SH
中材节能
227.71
300388.SZ
国祯环保
183.75
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环保行业 2014 年 11 月 30 日
300266.SZ
兴源过滤
183.36
300385.SZ
雪浪情况
159.78
000925.SZ
众合机电
104.87
300156.SZ
神雾环保
94.6
600846.SH
同济科技
87.53
000685.SZ
中山公用
73.11
000027.SZ
深圳能源
65.56
002534.SZ
杭锅股份
63.67
600217.SH
秦岭水泥
63.64
600133.SH
东湖高新
63.12
300125.SZ
易世达
62.21
资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所
图表
4
环保行业 2014
年体现后 10
名 证券代码
证券简称
年初至今涨跌幅（%）
002310.SZ
东方园林
-20.04
300197.SZ
铁汉生态
-17.86
600388.SH
龙净环保
-16.00
300090.SZ
盛运股份
-14.40
600649.SH
城投控股
-11.17
600292.SH
中电远达
-9.86
000826.SZ
桑德情况
-9.25
300070.SZ
碧水源
-8.61
300055.SZ
万邦达
-1.08
000915.SZ
山大华特
-0.79
资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所
1.2.
原因阐发
从外貌上看，2014 年环保行业并不被市场青睐有许多理由，比如: 市政项目回款依赖地方财务，业绩增长相对不确定 下游工程运营类业务带有重资产属性，对资金需求巨大，尽管毛 利率较高，但实际的资本收益水平并不高。
这些看似公道的理由在行业 2012 年开始的上涨行情中却是另一 个视角出现：
行业业务生长的政策驱动性强，业绩增长预期确定性强 下游工程运营类业务收益稳定，具备可连续性，是质地优良的资 产。
可见，行业的特性犹如一枚硬币的两面，同样的财产特征一定会带来 优点和缺点，而市场情绪的颠簸则使得在一定时期内行业的优缺点其中一 面被放大。我们认为行业体现不佳的实质原因，并非对行业本质的否定， 而是以下几个方面: 从估值角度看，行业经历了 2012-2013 年的大幅上涨后，绝对和
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环保行业 2014 年 11 月 30 日
相对估值水平都处在历史高位。而经历了 2012-2013 年的“十二 五”和大气污染防治政策密集期之后，行业在“十二五”期间的 增长已经有了相对确定的预期。2014
年的政策更多是对行业前 期政策的落实和推进，突破市场预期的内容较少，而军工、TMT 等其他行业在 2014 年则亮点频出，因此，行业在 2014 年的估值 不具备明显的吸引力。
图表
5
2014
年环保行业政策
时间
部分
事项
2014.1.9
2014
年全国情况保
护事情聚会会议
部长周生贤强调，要在深化生态情况掩护领域改造、突出重点工
作、改造事情作风方面，全面完成聚会会议确定的各项任务。
2014.1.17
环保部
为推进农村生态文明建立，打造国度级生态村镇的升级版，情况
掩护部印发《国度生态文明建立示范村镇指标（试行）》
党组书记、部长、部全面深化改造领导小组组长周生贤在京主持
2014.2.11
环保部
召开情况掩护部全面深化改造领导小组第一次聚会会议，摆设全面深
化生态情况掩护领域改造有关事情。
2014.3.3
环保部
印发《关于进一步增强情况影响评价机构治理的意见》。
2014.3.21
环保部
印发《关于进一步增强水利筹划情况影响评价事情的通知》。
2014.03.24
能源局
《能源行业增强大气污染防治事情方案》
2014.3.25
环保部
印发《关于落实大气污染防治行动筹划
严格情况影响评价准入
的通知》。
2014.4.3
环保部
《企业突发情况事件风险评估指南（试行）》
2014.04.17
环保部
《全领土壤污染状况视察公报》
2014.4.18
环保部
《关于在化解产能严重过剩矛盾历程中增强环保治理的通知》。
2014.4.24
全国人大常委会
十二届全国人大常委会第八次聚会会议审议通过新修订的《情况掩护
法》，于 2015 年 1 月 1 日施行。
2014.4.30
环保部
情况掩护部宣布国度《“十二五”主要污染物总量减排目标责任
书》要求 2014 年完成的重点项目
2014.5.7
环保部
《空气质量新标准第三阶段监测实施方案》。
2014.5.10
环保部
印发《关于深化落实水电开产生态情况掩护步伐的通知》
2014.5.22
环保部
《关于推进情况掩护民众参加的指导意见》。
2014.5.27
国务院办公厅
关于印发 2014-2015 年节能减排低碳生长行动方案的通知
《锅炉大气污染物排放标准》(GB 13271—2014)、《生活垃圾焚
2014.5.30
环保部
烧污染控制标准》(GB 18485—2014)、《锡、锑、汞产业污染物
排放标准》(GB 30770
—2014)-重金属和《非门路移动机器用柴
油机排气污染物排放限值及丈量要领(中国第三、四阶段)》
2014.6.4
国务院新闻办公室
宣布《2013 年中国情况状况公报》
6 月 10 日，情况掩护部批准《城镇污水处理惩罚厂运行监督治理技能
2014.6.10
环保部
范例》等五项标准为国度情况掩护标准，自 2014 年 9 月 1 日起
实施。
2014.6.24
国务院办公厅
关于调解河北衡水湖等 4 处国度级自然掩护区的通知
环保部、发改委、
2014.7.18
产业和信息化部、
财务部、住房城乡
《大气污染防治行动筹划实施情况考核步伐（试行）实施细则》
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环保行业 2014 年 11 月 30 日
建立部、国度能源
局
2014.7.22
国务院办公厅
关于加快新能源汽车推广应用的指导意见
2014.7.25
环保部
《京津冀及周边地区重点行业大气污染限期治理方案》。
环保部、公安部、
2014.8.1
产业和信息化部、
工商总局、质检总
《关于印发新生产机动车环保达标羁系事情方案的通知》。
局
2014.8.5
环保部
《关于增强废烟气脱硝催化剂羁系事情的通知》。
2014.8.13
环保部
宣布《“同呼吸
共搏斗”百姓行为准则》
《废烟气脱硝催化剂危险废物经营许可证审查指南》、《大气细
颗粒物一次源排放清单体例技能指南（试行）》、《大气挥发性
2014.8.19
环保部
2014.9.1
环保部
有机物源排放清单体例技能指南（试行）》和《大气氨源排放清
单体例技能指南（试行）》、大气污染源优先控制分级技能指南
（试行）》
《城镇污水处理惩罚厂运行监督治理技能范例》、《火电厂除尘工程
技能范例》、《火电厂烟气治理设施运行治理技能范例》、《采
油废水治理工程技能范例、危险废物处理工程技能导则》
2014.9.1
发改委、财务部、
环保部
关于调解排污费征收标准等有关问题的通知
环保部、发改委、
2014.9.16
公安部、财务部、
交通运输部、商务
关于印发 2014 年黄标车及老旧车淘汰事情实施方案的通知
部
2014.11.1
环保部
都市车辆用柴油发动机排气污染物排放限值及丈量要领、水质
黄磷的测定
气相色谱法
发改委、环保部、
财务部、国度质检
2014.11.6
2014.11.8
总局、产业和信息
化部、国管局、国
家能源局
环保部、国度生长
改造委、财务部
联合印发燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案
联合印发《水质较好湖泊生态情况掩护总体筹划（2013－2020
年）》，提出将对国内 365 个水质较好湖泊进行掩护。
2014.11.20
国务院办公厅
印发《能源生长战略行动筹划（2014-2020 年）》
2014.11.21
发改委
强调推动农业废弃物资源化利用，淘汰污染
2014.11.26
国务院
印发《关于创新重点领域投融资机制勉励社会投资的指导意见》
2014.11.27
国务院
通过《中华人民共和国大气污染防治法(修订草案)》
资料来源：东吴证券研究所
图表
6
2012-2013
年环保行业重点政策 时间
部分
事项
2011.12.15
国务院
《国度情况掩护“十二五”筹划》
2012.02.27
工信部
《产业节能“十二五”筹划》
2012.03.02
工信部
《大宗产业固体废物综合利用“十二五”筹划》
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环保行业 2014 年 11 月 30 日
2012.03.02
工信部
《产业清洁生产推行“十二五”筹划》
2012.03.02
工信部
《环保装备“十二五”生长筹划》
2012.04.13
工信部
《废物资源化科技工程十二五专项筹划》
2012.04.19
国务院
《“十二五”全国城镇污水处理惩罚及再生利用设施建立筹划》
2012.04.19
国务院
《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理惩罚设施建立筹划》
2012.05.06
国务院
《重点流域水污染防治筹划（2011-2015）》
2012.05.30
国务院
《“十二五”国度战略性新兴财产生长筹划》
2012.06.16
国务院
《“十二五”节能环保财产生长筹划》
2012.10.29
国务院
《重点区域大气污染防治“十二五”筹划》
2012.11.26
国务院
国度农业节水纲领（2012-2020 年)
2013.01.02
国务院
实行最严格水资源治理制度考核步伐
2013.01.23
国务院
近期土壤情况掩护和综合治理事情摆设
2013.08.11
国务院
关于加快生长节能环保财产的意见
2013.09.13
国务院
《大气污染防治筹划》
2013.12.27
环保部
《水泥产业大气污染物排放标准》、《铅、锌产业污染物排放标准》
资料来源：东吴证券研究所
从业绩角度看，行业在 2014 年尤其是上半年经历了业绩低于预 期的考验。行业指标股碧水源、万邦达、三维丝等公司的业绩没 有到达市场预期进一步影响了市场给与行业的估值定位。
图表
7 2014
年初业绩预期与年报情况差距
证券代码
证券简称
2013
年净利润增
速（%）
2014 年 1 月 1
日预期值
（%）
预期差
300056.SZ
三维丝
521.18
103.23
417.96
000027.SZ
深圳能源
50.59
-1.37
51.97
600388.SH
龙净环保
56.92
5.10
51.82
600187.SH
国中水务
92.71
41.31
51.40
300090.SZ
盛运股份
108.40
74.75
33.65
300262.SZ
巴安水务
42.51
25.53
16.98
600736.SH
苏州高新
25.79
13.70
12.09
300070.SZ
碧水源
49.33
39.83
9.50
300055.SZ
万邦达
42.33
33.44
8.89
300125.SZ
易世达
52.04
48.16
3.88
000826.SZ
桑德情况
36.45
35.01
1.44
002573.SZ
国电清新
72.23
71.10
1.13
002658.SZ
雪迪龙
34.34
33.57
0.77
601199.SH
江南水务
4.76
4.10
0.66
资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所
因此我们认为，相对高估值+新驱动因素少+业绩低于预期才是环保 行业 2014 年市场体现平淡的底子原因。
1.3.
行业运行情况回顾
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环保行业 2014 年 11 月 30 日
1.3.1.
市政污染治理取得成效 2013 年 8 月 1 日国务院宣布的《关于加快生长节能环保财产的意见》 中了要求大力大举生长节能环保财产，要求各级政府应积极响应国务院的要求， 对节能环保财产加大扶持的力度。同时提出了具体行业任务：节能环保产 业产值年均增速在 15%以上，到 2015 年，总产值到达 4.5 万亿元，成为 百姓经济新的支柱财产。加快城镇情况底子设施建立，以地方政府和企业 投入为主，中央财务适当支持，加快污水垃圾处理惩罚设施和配套管网地下工 程建立，推进修建中水利用和城镇污水再生利用。探索都市垃圾处理惩罚新出 路，实施协同资源化处理惩罚都市废弃物示范工程。
在政策大力大举驱动之下，城镇污水处理惩罚和生活垃圾处理惩罚行业迅猛生长， 2013 年中国的城镇污水处理惩罚能力约 1.46 亿立方米/日，其中包罗都市污水 处理惩罚厂 1994 座，县城污水处理惩罚厂 1485 座。设施都市垃圾清运量到达 1.73 亿吨，无害化处理惩罚能力到达 49.3 万吨/日，无害化处理惩罚率到达 89%。
图表
8
生活污水排放量逐年升高
全国生活污水排放量（万吨）
6,000,000
5,000,000
4,000,000
3,000,000
2,000,000
1,000,000
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所
图表
9
生活污水中污染物含量得到控制
全国生活污水中化学需氧量排放量（万吨）
全国生活污水中氨氮排放量（万吨）
1,000
800
600
400
200
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所
图表
10
2014
年生活垃圾无害化处理惩罚已经成熟
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环保行业 2014 年 11 月 30 日
生活垃圾无害化处理惩罚率（%）
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所
1.3.2.
环保装备市场会合度将提升，着力先进技能 五部委联合下发《重大环保技能装备与产物财产化工程实施方案》， 提出环保装备制造业年均增速保持在 20%以上，到 2016 年实现环保装备 产业生产总值 7000 亿元。高效低耗的先进环保技能装备与产物的市场占 有率由目前的
10%左右提高到
30%以上，提升优势产物的国际竞争力。
重点开发推广一批针对当前危害大、影响面广的情况污染问题的环保装备， 到 2016 年形成以集聚区为依托、大型企业团体为核心、 专精特新”中小 企业配套的财产格式。面向国内外情况治理重大需求，以水处理惩罚用膜质料、 高效柴油催化剂、高温除尘滤料等为先导，勉励企业和科研院校增强共性 技能和应用技能的专利结构，提升自主性和适用性，为开发具有自主知识 产权的高性能环保质料奠定底子。
1.3.3.
政策约束力增强、市场化手段富厚 国务院《关于进一步推进排污权有偿使用和生意业务试点事情的指导意见》 明确，试点地区实行排污权有偿使用制度，于 2015 年底前全面完成现有 排污单位排污权的初次审定，到 2017 年，试点地区排污权有偿使用和交 易制度根本创建，试点事情根本完成。排污权生意业务试点推进思路进一步明 确和提升了排污权的代价，减排具备经济效益。发改委、财务部、环保部 联合通知，到 2015 年 6 月底污水、废气主要污染物排污费征收标准由每 污染当量 0.7 元和 0.6 元调解为不低于 1.4 元和 1.2 元，同时实行差别化排 污收费政策。一系列政策表明：1）国度在环保行业的政策存眷力度正在 连续加码；2）政策逐步趋向市场化手段，经济政策对环保行业的效果更 具实质性的影响力，鼓励企业环保动力。
《大气污染防治行动筹划实施情况考核步伐（试行）》 以下简称“考 核步伐”）延续了《大气污染防治行动筹划》（以下简称“大气十条”）的 思路框架，将大气污染防治实施历程中地方政府的责任明晰化，通过考核 提高政策层面的约束力。具体来看，考核指标包罗空气质量改进目标完成 情况和大气污染防治重点任务完成情况两个方面。
考核步伐以改进空气质量为主要目标，并将重点任务拆分成可以量化 评估的指标，提高了考核的可操纵性。空气质量改进目标完成情况以各地
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环保行业 2014 年 11 月 30 日
区细颗粒物(PM2.5)或可吸入颗粒物(PM10)年均浓度下降比例作为考核指 标。京津冀及周边地区(北京市、天津市、河北省、山西省、内蒙古自治 区、山东省)、长三角区域(上海市、江苏省、浙江省)、珠三角区域(广东 省广州市、深圳市、珠海市、佛山市、江门市、肇庆市、惠州市、东莞市、 中山市等 9 个都市)、重庆市以 PM2.5 年均浓度下降比例作为考核指标； 其他地区以 PM10 年均浓度下降比例作为考核指标。大气污染防治重点任 务完成情况的考核包罗了财产结构调解优化、清洁生产、煤炭治理与油品 供给、燃煤小锅炉整治、产业大气污染治理、都市扬尘污染控制、机动车 污染防治、修建节能与供热计量、大气污染防治资金投入、大气情况治理 等 10 条共 29 项子指标。（详见附录）
考核结果的重要性举足轻重。凭据考核步伐规定，考核结果将作为对 各地区领导班子和领导干部综合考核评价的重要依据。同时，中央财务将 考核结果作为摆设大气污染防治专项资金的重要依据。未通过年终考核的 地区有关责任都市新增大气污染物排放建立项目（民生项目与节能减排项 目除外）的环评文件审批将被暂停。对未通过终期考核的地区，须要时由 国务院领导同志约谈省（区、市）人民政府主要卖力人。
1.3.4.
企业不绝拓展经营范畴 在良好的财产生长机会面前，企业通过种种方法拓展经营范畴，主 要分为以下几种类型：
1）横向多元化 部分环保企业在原有业务领域已经做到了细分市场的龙头，未来 难以得到该领域的超额生长，因此，企业会通过拓展其他领域的业务线来 寻求更快速生长，如菲达环保（600526）向固废、水处理惩罚领域扩张，中电 环保（300172）从电力水处理惩罚行业向市政水处理惩罚、烟气治理、污泥处理板 块生长。
图表
11
2014
年环保企业横向并购
最新披露
日
生意业务标的
生意业务买方
生意业务卖方
生意业务进度
生意业务总代价
(万元)
11 月 19 日
迪森设备
100%股权
迪森股份
Devotion 公司
董事会预案
7853.00
(300335)
股权
--
海通开元﹔西藏厦信
董事会预案
700.00
7 月 31 日
东珠景观
100%股权
东方银星
(600753)
﹔景达创投﹔复星创
泓基金﹔上海国盛古
董事会预案
222500.00
贤基金
9 月 19 日
江西康泰
51%
--
董事会预案
3122.45
股权
东江环保
(002672)
7 月 18 日
上田情况 10%
--
签署转让协议
1326.91
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环保行业 2014 年 11 月 30 日
股权
股权
厦门创联﹔深创投
股权
新东海
南昌新冠能源
董事会预案
37500.00
完成
5120.00
4 月 25 日
100%股权;合
肥新冠能源
100%股权
新冠亿碳
董事会预案
9660.00
5 月 17 日
武安顶峰
100%股权
巨泰公司
盾安情况
(002011)
光暖运输
签署转让协议
5437.75
1 月 28 日
100%股权;清
泰公司 100%
股权
菲达环保
巨化团体
国资委批准
31688.91
(600526)
100%股权
绿剑环保
10 月 10 日
菲达脱硫
完成
7989.96
董事会预案
7013.69
8 月 4 日
江苏热电
30%
股权
津静
富春环保
(002479)
浙江中南控股
签署转让协议
1500.00
3 月 12 日
(挂)G2013-105
--
签署转让协议
6530.00
号宗地
格林美
（002340）
完成
30000.00
5 月 6 日
清美通达锂能
59%股权
长濑财产﹔AGC 清
美﹔信铭国际
签署转让协议
5298.20
4 月 2 日
兆祥投资
90%
股权
国电清新
(002573)
中科能
完成
450.00
11 月 18 日
滨海水务
95.83%股权
国祯环保
(300388)
--
董事会预案
1150.00
8 月 26 日
石门供水
80%
股权
博远投资
董事会预案
400.00
股权
中辰投资
国中水务
股权
--
完成
1900.00
签署转让协议
9100.00
11 月 7 日
AQP15.10%股
权
M. Goldschmidt
Capital A/S
签署转让协议
8954.83
100%股权
爱思特水务
完成
200.00
9 月 26 日
成都华西阀门
51%股权
请务必阅读正文之后的免责声明部分 华西能源
(002630)
--
董事会预案
1238.49
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环保行业 2014 年 11 月 30 日
股权
--
股权
炜业投资
失败
21300.00
董事会预案
26000.00
4 月 8 日
吉天仪器
100%股权
聚光科技
(300203)
--
完成
19465.00
4 月 29 日
中拓百川
7%
股权
力合股份
(000532)
地豪佳禾
董事会预案
252.00
3 月 12 日
2013-037
号地
块
6 月 18 日
珀挺机器
20%
股权
三聚环保
(300072)
--
三维丝
(300056)
--
签署转让协议
1961.64
完成
5200.00
10 月 30 日
神姿长波
80%
股权
--
董事会预案
2360.00
股权
--
桑德情况
股权
凯天环保
股权
洛阳德茂康﹔九福来
完成
4950.00
完成
2275.00
董事会预案
13440.00
9 月 29 日
桑德国际
31.19%股权
Sound
Water(BVI)Limited
董事会预案
350000.00
51%股权
深圳能源
国电新疆电力
董事会预案
2525.79
8 月 16 日
中融新能源
100%股权
新民生投资﹔鹤壁投
资
董事会预案
2420.00
10 月 14 日
大丰正辉
董事会预案
9570.00
1 月 22 日
吉林高氮合金
75%股权
10 月 24 日
中科环保
18.16%股权
神雾环保
(300156)
常春高氮合金
董事会预案
2010.00
--
股东大会通过
9865.15
8.82%股权
--
盛运股份
(300090)
桐城修建安装
董事会预案
5820.00
签署转让协议
50.28
5 月 30 日
工程公司
--
董事会预案
580.00
100%股权
9 月 6 日
嘉净环保
51%
--
董事会预案
12750.00
股权
首创股份
(600008)
5 月 24 日
临沂港华公司
国润行投资、汇海投
告竣转让意向
10230.00
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51%股权;梁山
海源公司
100%股权
资
股权
远大地产
Transpacific
进行中
5561.50
3 月 5 日
New Zealand
公司 100%股
首创团体
Transpacific
Industries
签署转让协议
95000.00
权
7 月 5 日
扬州编号
870
号地块使用权
9 月 27 日
北京力拓
100%股权
泰达股份
(000652)
--
天壕节能
(300332)
--
签署转让协议
37429.00
签署转让协议
38000.00
5 月 10 日
晋纬环保
51%
股权
万邦达
--
完成
2002.00
(300055)
100%股权
创智投资
完成
68100.00
3 月 8 日
杭能情况
100%股权
维尔利
吉林现代农业和生物
技能财产基金
完成
46000.00
(300190)
股权
江苏大禹
完成
2590.00
8 月 15 日
科迪隆 80%股
权;广西先得
80%股权
先河环保
(300137)
--
证监会反馈意
见复兴
26400.00
7 月 31 日
圣泉水务
60%
股权
4 月 23 日
思路创新
20%
股权
10 月 20 日
无锡工废
51%
股权
兴蓉投资
(000598)
--
雪迪龙
(002658)
--
雪浪情况
(300385)
--
签署转让协议
24666.20
完成
3200.00
告竣转让意向
17000.00
10 月 9 日
格尔木神光
100%股权
神光新能源
股东大会通过
23800.00
易世达
股权
--
股权
吉顺投资
失败
7500.00
股东大会通过
27855.00
6 月 30 日
屯仓管业
100%股权
永高股份
(002641)
海南高能﹔屯仓投资
告竣转让意向
--
9 月 19 日
湘银园林
80%
股权
9 月 24 日
南通锅炉
28.66%股权
永清环保
(300187)
--
中材节能
(603126)
--
董事会预案
5000.00
完成
18807.14
1 月 28 日
中港客运
60%
股权
请务必阅读正文之后的免责声明部分 中山公用
(000685)
岐江团体
完成
18815.25
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环保行业 2014 年 11 月 30 日
8 月 22 日
海拓情况
100%股权
众合机电
(000925)
--
董事会预案
24700.00
2 月 26 日
网新中控
75.00%股权
2 月 26 日
网新智能
91%
股权
众合机电
(000925)
众合机电
(000925)
网新创新﹔浙江中控
研究院
董事会预案
网新技能﹔清林投资
咨询﹔网新创新
董事会预案
7095.53
3114.42
资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所
另一种情况是企业在主营业务的生长上遭遇瓶颈，选择进入新的领 域享受业绩弹性和估值切换，这类企业往往以非环保主业公司为主，转 型后会有较好的市场体现，如秦岭水泥（600217）、宝馨科技（002514）
等。
图表
12
2014
年转型环保类并购
最新披露日
生意业务标的
生意业务买方
生意业务卖方
生意业务进
度
生意业务总价
值(万元)
2014-04-08
一同环保 100%股权
宝利沥青
(300135）
--
失败
32,500.00
2014-09-30
天龙环保 51%股权
宝馨科技
(002514)
2014-01-11
上海情况 40%股权
城投控股
--
告竣转
让意向
惠乐宝
商务部
7,500.00
97,000.00
(600649)
2014-04-21
珠海爱迪生 1.4%股权
海鸥卫浴
批准
--
完成
705.00
2014-04-12
珠海爱迪生 3.6%股权
--
完成
1,200.00
2014-04-26
紫光环保 14.335%股权
杭钢团体
--
董事会
预案
--
2014-07-10
福建瑞联 75%股权
恒大高新
上海瑞恩
股东大
11,983.00
(002591)
2014-04-29
都市之光 30%股权
宏达新材
(002211)
会通过
--
完成
32,298.00
2014-04-29
清控人居情况研究院
52.99%股权
华控赛格
(000068)
--
完成
4,950.50
2014-03-08
衡阳凯维 50%股权
凯天环保
维尔利(300190.SZ)
签署转
让协议
1,500.00
2014-07-31
华宇园林 100%股权
丽鹏股份
(002374)
富恩德基金﹔复星
创泓基金﹔金灿金
发审委
通过
99,860.00
2014-05-14
赛石园林 100%股权
美晨科技
(300237)
2014-04-11
宁联城建 100%股权
宁波源联城
建投资有限
公司
请务必阅读正文之后的免责声明部分 道基金﹔上海金融
生长基金
颐高团体﹔嘉源咨
询﹔华峰科技
苏州森联城建投资
有限公司﹔龙元建
设
(600491.SHN,6004
完成
60,000.00
完成
5,550.00
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环保行业 2014 年 11 月 30 日
91.SH)
2014-04-30
8 家再生资源公司股权
秦岭水泥
(600217)
唐山再生﹔湖北再
生﹔黑龙江中再生
证监会
受理
187,216.57
2014-01-07
蓝天环保 51.37%股权
燃控科技
(300152)
﹔中再资源﹔华清
再生﹔山东中再生
﹔四川农资﹔君诚
投资﹔中再生
--
完成
8,085.00
2014-05-31
贡嘎电力 100%股权;冰
川水电 100%股权
深圳能源
(000027)
继来电业﹔海螺沟
磨西电力﹔海螺沟
董事会
预案
12,981.40
国营﹔成都亚太建
筑
2014-01-16
东阳环保 85.861%股权
恒浩治理
董事会
预案
13,331.02
2014-07-29
CNP 公司 45%股权
天保重装
--
董事会
49.50
(300362)
2014-01-22
新光环保 100%股权
天晟新材
(300169)
2014-02-14
污水处理惩罚公司 100%股权
湘潭电化
(002125)
预案
新光投资
完成
40,000.00
振湘国资
进行中
18,170.70
2014-09-03
水美环保 100%股权
兴源过滤
(300266)
兴源控股
证监会
反馈意
见复兴
36,000.00
2014-04-11
亿金环保 53%股权
依米康
(300249)
添惠投资﹔福兴投
资﹔同航投资﹔嘉
证监会
批准
14,419.61
2014-06-26
东都节能 21.12%股权
浙江永强
(002489.SZ)
明商贸﹔立业投资
--
完成
2,169.60
2014-09-06
定州中标 100%股权
证通电子
(002197)
北京中标
董事会
预案
10.00
2014-04-09
中原环保 55.97%股权
郑州公用发
展团体
郑州市人民政府国
有资产监督治理委
证监会
批准
--
2014-06-12
厦门中毅达 100%股权
中国纺机
(900906)
员会
大申团体
股东大
会通过
--
2014-06-24
园林公司 49%股权;华宁
公司 49%股权
中融国际信
托﹔募旗华
广基金
--
进行中
160,000.00
2014-11-12
联合环保技能公司股权
中信股份
--
进行中
125,600.00
(0267）
资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所
2）
纵向延伸
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东吴证券研究所
环保行业 2014 年 11 月 30 日
为稳固市园职位，增强订单获取能力，环保企业从设备制造、工程 设计、施工、运营单个环节逐步向全财产链办事转型。如中电环保（300172）
从中游工程向下游运营环节转型切入市政、固废行业，这一方面对企业 的资金治理能力提出了更高的要求，另一方面也同时提升企业未来盈利 的可连续性。而迪森股份（300335）通过收购迪森设备 100%股权切入上 游锅炉制造，提高业务一体化水平。
2.
2015
年行业投资战略
2.1.
展望
按 1.2 中的思路阐发，行业 2015 年的体现值得期待。理由有以下几 个方面：
2.1.1.
相对估值优势正在显现 由于市场在 2014 年整体体现优异，诸多热点行业都经历了轮番上涨。
因此，站在当前视角，环保行业的相对估值，尤其是相对创业板的估值水 平较 2014 年初明显下降，行业的估值优势正在出现。如果市场气势派头再度 切换到新兴财产，环保行业受到青睐的可能性正在增加。
图表
13
环保板块估值优势正在显现
资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所
2.1.2.
承接之年政策层面新刺激 2015 年是“十二五”与“十三五”承接之年。“十二五”筹划任务完 成的压力存在，同时“十三五”周期开启，中国的情况污染问题依然严 峻，政策会在下一个五年筹划中继承发力，新的筹划将让市场对行业的 生长重新定位。
图表
14
十二五筹划完成情况
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环保行业 2014 年 11 月 30 日
2010
2013
2015
2013
%
%
3000
2500
2000
1500
-2.04%
0.00%
-2.00%
-4.00%
-6.00%
-7.07%
1000
-7.80%
-8.00%
-8.00%
-8.00%
500
0
-9.98%
-9.87%
-10.00%
-10.00%
-12.00%
资料来源：2013 年中国情况状况公报，东吴证券研究所 具体而言，2015
年值得期待的政策有：《水污染防治行动筹划》(以 下简称“水十条”)、门路水价、水权生意业务、土壤污染防治筹划等等。
而从整个行业的角度来看，新环保法出台后，下一个亮点将是情况 税的征收。预计情况税的征收将采取从量计征方法，计税依据为应税污 染物排放量，不低于现行排污费的收费标准。税收征管有望采取“环保 认定、税务征收”的征管模式。尽管
2014
年排污费征收标准已经翻番， 但相比力每污染当量治理本钱，仍有较大差距。以废物污染物为例，排 污费不低于每污染当量 1.2 元，而治理本钱为每污染当量 3 元以上。一方 面，情况税出台较排污费更具强制性，另一方面，情况税出台后，可以 通过税率手段，依据差别的污染排放量来调治排污企业的支出本钱，为 后续羁系力度的提升提供有力支撑。
2.1.3.
支柱财产定位，百姓诉求升级 2007 年至 2013 年，中国情况掩护与治理财产的投资额从 3387.30 亿 元增长至 9516.50 亿元，年复合增长率到达 15.90%。然而，从百姓经济 组成的角度看，当前环保财产投资额占 GDP 的比例仅 1.67%，与欧美发 达国度 2%-3%的比例相比仍有较大空间。回顾 2013 年国务院赐与的“支 柱财产”目标定位，环保行业尚有很长的路要走。
图表
15
环保财产投资快速增长
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环保行业 2014 年 11 月 30 日
GDP
%
2.00%
1.90%
10000.00
1.80%
1.60%
1.57%
1.59%
9000.00
1.67%
1.40%
1.20%
1.27%
1.54%
1.50%
7000.00
6000.00
1.00%
0.80%
0.60%
0.40%
0.20%
0.00%
5000.00
4000.00
3000.00
2000.00
1000.00
0.00
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所
普林斯顿大学的经济学家格鲁斯曼和克鲁格在对 66 个国度的差别地 区内 14 种空气污染和水污染物质 12 年(空气污染物：1979～1990；水污 染物：1977～1988)的变动情况的研究中发明，大多数污染物的变动趋势 与人均百姓收入水平的变动趋势间呈倒 U 干系，即污染水平随人均收入 增长先增加，后下降。污染水平的峰值约莫位于中等收入水平阶段。据此， 他们在 1995 年颁发的文章中提出了情况库兹涅茨曲线(EKC)的假说。
1992 年世界银行的《世界生长陈诉》以“生长与情况”为主题，扩大了环 境质量与收入干系研究的影响。
凭据图形呈倒“U”的特点，以转折点为界，将情况库兹涅茨曲线分 为五个阶段。第一阶段情况库兹涅茨曲线呈迟钝上升趋势。这一阶段处于 产业化早期，人类社会经济生长水平较低，对资源的需求量不大，情况受 破坏的水平也较小。第二阶段情况库兹涅茨曲线呈陡峭上升趋势。这一阶 段产业化进程加快，经济快速生长，对自然资源的需求不绝上升，废弃物 的排放也逐渐增多，情况恶化速度加快。第三阶段情况库兹涅茨曲线迟钝 上升到转折点再迟钝下降，趋势较为平缓地越过转折点。这一时期，社会 经济进一步向前生长，人均收入连续增长，生态情况维持在较稳定的状态。
第四阶段情况库兹涅茨曲线呈陡峭下降的趋势。这一阶段人类社会进入工 业化后期，经济增长走上了集约型的门路，人类对生态情况的改进的速度 也加快。第五阶段情况库兹涅茨曲线趋于平缓下降。这一阶段人类社会基 本完成产业化，有能力保持经济与情况的协调生长。
图表
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污染水平与经济生长的干系
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环保行业 2014 年 11 月 30 日
资料来源：东吴证券研究所
从发达国度顺利过渡为情况改进阶段时的经济状况来看，德国事在人 均 GDP8000 美元进行过渡，美国事 11000 美元，日本则是 10000 美元。
依此推测，中国 2013 年人均 GDP 到达 6747 美元，到达情况库兹涅茨曲 线的转折点或仍需 10 年。
由于从污染产生到政策重视再到治理行业启动具有时滞，环保投入 曲线较库兹涅茨曲线高点更为滞后，即行业生长仍然有 10 年以上的黄金 时间。
图表
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环保投入占 GDP
比重仍有上升空间
资料来源：东吴证券研究所
在“新常态”时期，百姓经济转型升级才是可连续生长的必由之路， 同时，政策层面也需要防备短期经济增速过快下滑，为转型生长提供稳 定的空间。而环保财产的生长，恰恰良好方单合了以上两点诉求：一方 面，环保财产正处在黄金生长时期，长期前景良好；另一方面，环保产 业重资产属性决定了行业生长将对牢固资产投资起到直接提振作用。因 此，将节能环保财产的生长目标定位于“支柱财产”有逻辑公道性和强 大的现实意义。
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环保行业 2014 年 11 月 30 日
经济的转型升级并不但仅是新兴财产替代传统财产的历程，也是国 民生活方法的转变，诉求升级的历程。凭据马斯洛需求条理理论，生理 需求满足后，宁静需求将逐步显现。随着收入水平的提高、百姓财产的 增长，百姓需求将从温饱转移到更高条理的阶段，生存情况直接影响生 活质量，改进情况将成为整个社会的配合诉求，每一小我私家都将会愿意为 消除情况负外部性包袱付费。因此，行业驱动因素不但仅是政策这单一 的外生变量，内生性的治理诉求、生态诉求将会越来越强烈，大情况行 业的生长可以长期看好，对环保行业维持“看好”评级。
2.2.
存眷商业模式 + 细分行业交集
良好的商业模式具备发明需求、引导需求、落地需求、钱币转化产生 可连续现金流的成果，形成一个将市场需求与资源结合起来的系统。尤其 是对付环保财产这样的内生性需求强烈但并不直接、代价转化路径不通畅 的行业，商业模式的作用尤为重要。好的商业模式有助于环保企业在发明 需求的情况下引导需求、并且顺利地转化成为代价。环保行业新兴的优秀 商业模式主要有以下三个方面：
第一，随着 43 号文出台，污染治理压力和地方政府财务状况的矛盾 越发突出。PPP 模式解决了这一难点，政府和企业各司其职。政府从注重 查抄到长效羁系，从主抓投资到补贴运营。在项目运行效果和企业收益之 间寻求最佳平衡点，从而吸引更多的社会资本进入以解决环保行业生长的 需求。
第二，通过智慧环保模式，情况监测领域实现了智能化、系统化、移 动化。企业的生长路径从卖单个项目转化为卖整体情况监测治理解决方案， 从订单范围上数十倍扩张。同时，智慧环保方案有利于引导都市在情况监 测治理方面的需求。由于订单范围巨大，未来行业的马太效应将显现，强 势企业增速更快，将设备制造和系统运营经验有机结合在一起的企业无疑 将在财产生长中占得优势职位。
第三，园区模式助力增长提速。在固废领域，生态园区实现财产间资 源共享、循环利用的耦合共生干系，有助于固废处理与资源化行业富厚、 多元、协同生长，产生财产集群效应。在产业水处理惩罚领域，通过产业园区 来切入污水处理惩罚市场相比力突破疏散的单个企业更为高效。同时，产业园 区内企业废水经过各自预处理惩罚之后，会合深度处理惩罚的模式，将有效...
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